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《IPO早知道》: 2020年營收超262億創(chuàng)歷史新高 中集車輛:被低估的高端製造龍頭

2021.03.29
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如果後人在100年後,乃至更長時間之後回看21世紀(jì),2020年一定是最特別的年份之一。

「路遙知馬力」,在極端年份裏,業(yè)績能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長的公司,才可能是值得長期看好的「價值股」。最近,我們就發(fā)現(xiàn)了一支被低估的全球高端製造龍頭——中集車輛(01803.HK)。

3月25日,中集車輛(01839.HK)公布了2020年年度報告。報告期內(nèi),中集車輛營業(yè)收入創(chuàng)下歷史新高,達到262.5億元,同比增長13.0%。

疫情影響到如此程度的2020年,中集車輛的增長邏輯到底在哪裏?

疫情之下三大業(yè)務(wù)全面逆勢增長 營收創(chuàng)歷史新高

2020年,對於中集車輛來說,是厚積薄發(fā)也是積極突圍的一年。在「高端製造體系」的加持下,中集車輛的全球半掛車業(yè)務(wù)、專用車上裝及整車業(yè)務(wù)、冷藏廂式車廂體業(yè)務(wù)全面起飛,都取得不俗的成績:

半掛車方面,2020年,在「內(nèi)循環(huán)」經(jīng)濟引導(dǎo)下,即便面對疫情等復(fù)雜形勢,國內(nèi)物流運輸市場仍展現(xiàn)出強大的韌性,全社會物流總額超300萬億元,近三年復(fù)合增長率5.9%。同時,國標(biāo)GB1589-2016與GB7258-2017在2020年全面生效,不合規(guī)半掛車被迫退出市場。

此消彼長之下,半掛車龍頭乘機擴大市場份額,中集車輛中國半掛車業(yè)務(wù)收入達74.5億元,同比大幅增長45.8%,且毛利率提升1.9個百分點。

其中如液罐半掛車、粉罐半掛車、廂式半掛車及集裝箱骨架車憑借「微創(chuàng)新」依然穩(wěn)居第一梯隊:2020年中集車輛廂式半掛車的銷量提升154.9%;通過輕量化核心技術(shù)研發(fā)的罐式半掛車銷量提升32.8%。

專用車上裝方面,為刺激經(jīng)濟,中國啟動大規(guī)模基建工作,合規(guī)版城市渣土車和合規(guī)版混凝土攪拌車市場需求提升。

中集車輛城市渣土車頭部企業(yè)紅利突出,營收規(guī)模和市場占有行業(yè)排名前列;混凝土攪拌車銷售達29379臺,根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會專用車分會數(shù)據(jù),中集車輛水泥攪拌車銷量已連續(xù)四年於中國市場排名第一。?

多因素加持下,2020年,中集車輛中國專用車上裝生產(chǎn)和專用車整車銷售收入達101.6億元,同比增長37.8%。

在半掛車和專用車之外,2020年,冷藏廂式車廂體市場表現(xiàn)同樣大放異彩。報告期內(nèi),中集車輛合計生產(chǎn)交付6049臺冷藏廂式車廂體,銷量同比上升35.8%。毛利率方面,2020年,中集車輛冷藏廂式車廂體毛利率達23.0%,同比提升7.9個百分點。

如果回溯歷史,我們可以發(fā)現(xiàn)冷藏廂式車廂體的爆發(fā)並非偶然。2011-2019年,中國冷藏車市場就已經(jīng)多年持續(xù)高增長,復(fù)合增長率超過30%。

2020年,電商行業(yè)的發(fā)展,以及新冠導(dǎo)致全球?qū)Φ蜏蒯t(yī)療藥品與生物製品需求激增,刺激了醫(yī)療冷鏈需求。加上政策方面,2020年,中國政府構(gòu)建國家骨幹冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò),支持冷鏈物流市場規(guī)範(fàn)運營。種種因素,使冷藏廂式車廂體進入一個新的發(fā)展周期。

這還只是增量市場,而從存量市場看,2019年我國冷藏車人均保有量僅為美國的1/8,未來市場潛力仍然十分巨大。

中集車輛旗下僅山東中集一家銷量,即排名全行業(yè)第一。此外中集車輛還有鎮(zhèn)江中集產(chǎn)品遠銷長江中下遊及東南亞,以及江門中集冷藏廂式車廂體產(chǎn)線建設(shè)正在穩(wěn)步推進。預(yù)計未來冷藏廂式車廂體業(yè)務(wù),將成為中集車輛又一業(yè)績增長點。

三大業(yè)務(wù)板塊的全面增長,使中集車輛在面臨疫情、貿(mào)易戰(zhàn)等復(fù)雜環(huán)境的情況下,收入仍然創(chuàng)下歷史新高。

「高端製造體系」凸顯技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢

三大板塊的業(yè)務(wù)增長,除了市場、政策等支持外,還存在著同一個強大的內(nèi)在動力:中集車輛的「高端製造體系」。

中集車輛的「高端製造體系」探索,從2014年就開始了。這一年,中集車輛決定在東莞建設(shè)首家「燈塔工廠」,並於2016年正式投產(chǎn)。

在生產(chǎn)上,燈塔工廠融入了虛擬仿真、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字化技術(shù),配備了高度自動化設(shè)備,能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模自動化柔性生產(chǎn)。

自動化設(shè)備在解決了生產(chǎn)裝備落後、技術(shù)遲滯問題之後,還大大降低了用工成本,提高了原材料利用率,以及產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和一致性。

中信證券研報表示,中集車輛采用「燈塔工廠」生產(chǎn),衛(wèi)星工廠組裝的模式,與傳統(tǒng)生產(chǎn)模式相比,單車成本下降約1000元,人員需求減少29%,人均產(chǎn)值增長32%。

截至2021年3月底,中集車輛在全球建成了13家半掛車燈塔工廠、6家專用車上裝生產(chǎn)燈塔工廠、2家冷藏廂式車廂體生產(chǎn)燈塔工廠,並搭建了多個系列半掛車產(chǎn)品的「產(chǎn)品模塊」。

此外,既然被叫做「體系」,那就必然不僅僅是生產(chǎn)端。2020年,中集車輛進一步提煉出「高端製造體系」的四大基石:「升級產(chǎn)品模塊」「完善燈塔工廠」「啟動營銷變革」「推動組織發(fā)展」。

這四大基石覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和組織架構(gòu),成為中集車輛拉高行業(yè)競爭門檻,夯實全球半掛車和專用車高端製造龍頭地位的主要手段。

中集車輛預(yù)計,在現(xiàn)有存量的各式半掛車中,50%將在未來三年因為行車安全、燃油經(jīng)濟性、載貨空間的專業(yè)性等因素被淘汰,廂式半掛車、冷藏半掛車等車型將會迎來高增長的機會。

通過打造「高端製造體系」,中集車輛牢牢把握住了中國半掛車升級換代的機會,這也是2020年中集車輛營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高最主要的內(nèi)在動力。

根據(jù)中集車輛港股IPO募集資金使用公告,預(yù)計未來中集車輛還將有江門新生產(chǎn)工廠,東莞擴建半掛車生產(chǎn)工廠,鎮(zhèn)江擴建幹貨廂體及冷藏廂生產(chǎn)工廠等生產(chǎn)端,以及高端冷藏半掛車、其他智能半掛車等研發(fā)層面的高端製造戰(zhàn)略落地舉措。

經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期強烈 海外半掛車業(yè)務(wù)未來可期

國內(nèi)業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展,基本上完全彌補上海外2020年的不利影響。但是趁著疫情使競爭對手同樣難以動彈的機會,有著全球布局優(yōu)勢的中集車輛,憑借「跨洋經(jīng)營,當(dāng)?shù)匮u造」理念,以及「高端製造體系」的落地,反而乘勢擴大競爭優(yōu)勢。

可以說,2020年之後的海外市場,已經(jīng)成為中集車輛業(yè)績持續(xù)增長的第二個「發(fā)動機」。

在北美,新冠重塑了大眾消費習(xí)慣,電商行業(yè)異軍突起,促進了美國貨運市場的恢復(fù)。根據(jù)美國貨運研究機構(gòu)(FTR)數(shù)據(jù),2020年9月至12月半掛車訂單量激增,廂式、冷藏半掛車出現(xiàn)強勁反彈。同時,因疫情積壓的港口貨物分流速度下降,集裝箱骨架車用車需求提升,整個北美市場半掛車需求恢復(fù)在望。?

在歐洲,中集車輛的全資子公司LAG二季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)後,生產(chǎn)效率與訂單的交付逐步恢復(fù)至正常水平,在手訂單充足,歐洲罐式車市場領(lǐng)先地位穩(wěn)固;SDC則通過持續(xù)進行模塊化升級,提升運營效率,並優(yōu)化了位於英國曼斯菲爾德工廠的生產(chǎn)製造能力,積極推出廂式半掛車、側(cè)簾半掛車等有力產(chǎn)品,業(yè)務(wù)恢復(fù)良好,同時訂單充足。

在全球其他市場,去年三季度以來,東南亞市場產(chǎn)品引進先進技術(shù),以高性價比優(yōu)勢贏得當(dāng)?shù)乜蛻羟嗖A。

進入2021年,北美市場半掛車出現(xiàn)觸底反彈的態(tài)勢,未來北美半掛車整體需求將呈現(xiàn)溫和增長,本集團的業(yè)務(wù)也將實現(xiàn)有機增長;歐洲市場半掛車需求在低水平波動。

新冠肺炎疫情之後,整體需求將體現(xiàn)逐步復(fù)蘇的態(tài)勢,全球半掛車市場有望進一步打開。

數(shù)據(jù)顯示,進入2021年,全球幾大主要經(jīng)濟體PMI(采購經(jīng)理指數(shù))紛紛創(chuàng)下新高,顯示全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期強烈:2021年2月,美國 ISM 製造業(yè) PMI 錄得 60.8,創(chuàng)近三年最高,連續(xù) 9 個月擴張;歐元區(qū)製造業(yè)PMI錄得 57.9,連續(xù)第 8個月擴張的同時也攀升至近三年新高位。

主要經(jīng)濟體PMI率先扛起恢復(fù)大旗,將引領(lǐng)全球經(jīng)濟強勁復(fù)蘇,海外半掛車需求將得到充分釋放,給全球龍頭中集車輛帶來巨大的市場機會。

2021年,在國內(nèi)大循環(huán)為主體、國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局下,憑借龐大的內(nèi)需市場和人才紅利,以及全球最完善的製造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈體系,中國製造必然強勢崛起。事實上,諸多機構(gòu)在2021投資策略中,也明確指出看好今年優(yōu)質(zhì)製造企業(yè)在資本市場的表現(xiàn)。

我們預(yù)期,作為全行業(yè)唯一一家能夠?qū)崿F(xiàn)全球布局,發(fā)揮全球市場、供應(yīng)鏈優(yōu)勢,「高端製造體系」規(guī)模最大、最完善的半掛車和專用車高端製造領(lǐng)導(dǎo)企業(yè),中集車輛將成為中國製造業(yè)崛起過程中優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的之一。


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