《IPO早知道》： 2020年營收超262億創(chuàng)歷史新高 中集車輛：被低估的高端製造龍頭
如果後人在100年後，乃至更長時間之後回看21世紀(jì)，2020年一定是最特別的年份之一。
「路遙知馬力」，在極端年份裏，業(yè)績能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長的公司，才可能是值得長期看好的「價值股」。最近，我們就發(fā)現(xiàn)了一支被低估的全球高端製造龍頭——中集車輛（01803.HK）。
3月25日，中集車輛（01839.HK）公布了2020年年度報告。報告期內(nèi)，中集車輛營業(yè)收入創(chuàng)下歷史新高，達到262.5億元，同比增長13.0%。
疫情影響到如此程度的2020年，中集車輛的增長邏輯到底在哪裏？
疫情之下三大業(yè)務(wù)全面逆勢增長 營收創(chuàng)歷史新高
2020年，對於中集車輛來說，是厚積薄發(fā)也是積極突圍的一年。在「高端製造體系」的加持下，中集車輛的全球半掛車業(yè)務(wù)、專用車上裝及整車業(yè)務(wù)、冷藏廂式車廂體業(yè)務(wù)全面起飛，都取得不俗的成績：
半掛車方面，2020年，在「內(nèi)循環(huán)」經(jīng)濟引導(dǎo)下，即便面對疫情等復(fù)雜形勢，國內(nèi)物流運輸市場仍展現(xiàn)出強大的韌性，全社會物流總額超300萬億元，近三年復(fù)合增長率5.9%。同時，國標(biāo)GB1589-2016與GB7258-2017在2020年全面生效，不合規(guī)半掛車被迫退出市場。
此消彼長之下，半掛車龍頭乘機擴大市場份額，中集車輛中國半掛車業(yè)務(wù)收入達74.5億元，同比大幅增長45.8%，且毛利率提升1.9個百分點。
其中如液罐半掛車、粉罐半掛車、廂式半掛車及集裝箱骨架車憑借「微創(chuàng)新」依然穩(wěn)居第一梯隊：2020年中集車輛廂式半掛車的銷量提升154.9%；通過輕量化核心技術(shù)研發(fā)的罐式半掛車銷量提升32.8%。
專用車上裝方面，為刺激經(jīng)濟，中國啟動大規(guī)模基建工作，合規(guī)版城市渣土車和合規(guī)版混凝土攪拌車市場需求提升。
中集車輛城市渣土車頭部企業(yè)紅利突出，營收規(guī)模和市場占有行業(yè)排名前列；混凝土攪拌車銷售達29379臺，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會專用車分會數(shù)據(jù)，中集車輛水泥攪拌車銷量已連續(xù)四年於中國市場排名第一。?
多因素加持下，2020年，中集車輛中國專用車上裝生產(chǎn)和專用車整車銷售收入達101.6億元，同比增長37.8%。
在半掛車和專用車之外，2020年，冷藏廂式車廂體市場表現(xiàn)同樣大放異彩。報告期內(nèi)，中集車輛合計生產(chǎn)交付6049臺冷藏廂式車廂體，銷量同比上升35.8%。毛利率方面，2020年，中集車輛冷藏廂式車廂體毛利率達23.0%，同比提升7.9個百分點。
如果回溯歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)冷藏廂式車廂體的爆發(fā)並非偶然。2011-2019年，中國冷藏車市場就已經(jīng)多年持續(xù)高增長，復(fù)合增長率超過30%。
2020年，電商行業(yè)的發(fā)展，以及新冠導(dǎo)致全球?qū)Φ蜏蒯t(yī)療藥品與生物製品需求激增，刺激了醫(yī)療冷鏈需求。加上政策方面，2020年，中國政府構(gòu)建國家骨幹冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，支持冷鏈物流市場規(guī)範(fàn)運營。種種因素，使冷藏廂式車廂體進入一個新的發(fā)展周期。
這還只是增量市場，而從存量市場看，2019年我國冷藏車人均保有量僅為美國的1/8，未來市場潛力仍然十分巨大。
中集車輛旗下僅山東中集一家銷量，即排名全行業(yè)第一。此外中集車輛還有鎮(zhèn)江中集產(chǎn)品遠銷長江中下遊及東南亞，以及江門中集冷藏廂式車廂體產(chǎn)線建設(shè)正在穩(wěn)步推進。預(yù)計未來冷藏廂式車廂體業(yè)務(wù)，將成為中集車輛又一業(yè)績增長點。
三大業(yè)務(wù)板塊的全面增長，使中集車輛在面臨疫情、貿(mào)易戰(zhàn)等復(fù)雜環(huán)境的情況下，收入仍然創(chuàng)下歷史新高。
「高端製造體系」凸顯技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢
三大板塊的業(yè)務(wù)增長，除了市場、政策等支持外，還存在著同一個強大的內(nèi)在動力：中集車輛的「高端製造體系」。
中集車輛的「高端製造體系」探索，從2014年就開始了。這一年，中集車輛決定在東莞建設(shè)首家「燈塔工廠」，並於2016年正式投產(chǎn)。
在生產(chǎn)上，燈塔工廠融入了虛擬仿真、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字化技術(shù)，配備了高度自動化設(shè)備，能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模自動化柔性生產(chǎn)。
自動化設(shè)備在解決了生產(chǎn)裝備落後、技術(shù)遲滯問題之後，還大大降低了用工成本，提高了原材料利用率，以及產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和一致性。
中信證券研報表示，中集車輛采用「燈塔工廠」生產(chǎn)，衛(wèi)星工廠組裝的模式，與傳統(tǒng)生產(chǎn)模式相比，單車成本下降約1000元，人員需求減少29%，人均產(chǎn)值增長32%。
截至2021年3月底，中集車輛在全球建成了13家半掛車燈塔工廠、6家專用車上裝生產(chǎn)燈塔工廠、2家冷藏廂式車廂體生產(chǎn)燈塔工廠，並搭建了多個系列半掛車產(chǎn)品的「產(chǎn)品模塊」。
此外，既然被叫做「體系」，那就必然不僅僅是生產(chǎn)端。2020年，中集車輛進一步提煉出「高端製造體系」的四大基石：「升級產(chǎn)品模塊」「完善燈塔工廠」「啟動營銷變革」「推動組織發(fā)展」。
這四大基石覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和組織架構(gòu)，成為中集車輛拉高行業(yè)競爭門檻，夯實全球半掛車和專用車高端製造龍頭地位的主要手段。
中集車輛預(yù)計，在現(xiàn)有存量的各式半掛車中，50%將在未來三年因為行車安全、燃油經(jīng)濟性、載貨空間的專業(yè)性等因素被淘汰，廂式半掛車、冷藏半掛車等車型將會迎來高增長的機會。
通過打造「高端製造體系」，中集車輛牢牢把握住了中國半掛車升級換代的機會，這也是2020年中集車輛營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高最主要的內(nèi)在動力。
根據(jù)中集車輛港股IPO募集資金使用公告，預(yù)計未來中集車輛還將有江門新生產(chǎn)工廠，東莞擴建半掛車生產(chǎn)工廠，鎮(zhèn)江擴建幹貨廂體及冷藏廂生產(chǎn)工廠等生產(chǎn)端，以及高端冷藏半掛車、其他智能半掛車等研發(fā)層面的高端製造戰(zhàn)略落地舉措。
經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期強烈 海外半掛車業(yè)務(wù)未來可期
國內(nèi)業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展，基本上完全彌補上海外2020年的不利影響。但是趁著疫情使競爭對手同樣難以動彈的機會，有著全球布局優(yōu)勢的中集車輛，憑借「跨洋經(jīng)營，當(dāng)?shù)匮u造」理念，以及「高端製造體系」的落地，反而乘勢擴大競爭優(yōu)勢。
可以說，2020年之後的海外市場，已經(jīng)成為中集車輛業(yè)績持續(xù)增長的第二個「發(fā)動機」。
在北美，新冠重塑了大眾消費習(xí)慣，電商行業(yè)異軍突起，促進了美國貨運市場的恢復(fù)。根據(jù)美國貨運研究機構(gòu)（FTR）數(shù)據(jù)，2020年9月至12月半掛車訂單量激增，廂式、冷藏半掛車出現(xiàn)強勁反彈。同時，因疫情積壓的港口貨物分流速度下降，集裝箱骨架車用車需求提升，整個北美市場半掛車需求恢復(fù)在望。?
在歐洲，中集車輛的全資子公司LAG二季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)後，生產(chǎn)效率與訂單的交付逐步恢復(fù)至正常水平，在手訂單充足，歐洲罐式車市場領(lǐng)先地位穩(wěn)固；SDC則通過持續(xù)進行模塊化升級，提升運營效率，並優(yōu)化了位於英國曼斯菲爾德工廠的生產(chǎn)製造能力，積極推出廂式半掛車、側(cè)簾半掛車等有力產(chǎn)品，業(yè)務(wù)恢復(fù)良好，同時訂單充足。
在全球其他市場，去年三季度以來，東南亞市場產(chǎn)品引進先進技術(shù)，以高性價比優(yōu)勢贏得當(dāng)?shù)乜蛻羟嗖A。
進入2021年，北美市場半掛車出現(xiàn)觸底反彈的態(tài)勢，未來北美半掛車整體需求將呈現(xiàn)溫和增長，本集團的業(yè)務(wù)也將實現(xiàn)有機增長；歐洲市場半掛車需求在低水平波動。
新冠肺炎疫情之後，整體需求將體現(xiàn)逐步復(fù)蘇的態(tài)勢，全球半掛車市場有望進一步打開。
數(shù)據(jù)顯示，進入2021年，全球幾大主要經(jīng)濟體PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）紛紛創(chuàng)下新高，顯示全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期強烈：2021年2月，美國 ISM 製造業(yè) PMI 錄得 60.8，創(chuàng)近三年最高，連續(xù) 9 個月擴張；歐元區(qū)製造業(yè)PMI錄得 57.9，連續(xù)第 8個月擴張的同時也攀升至近三年新高位。
主要經(jīng)濟體PMI率先扛起恢復(fù)大旗，將引領(lǐng)全球經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，海外半掛車需求將得到充分釋放，給全球龍頭中集車輛帶來巨大的市場機會。
2021年，在國內(nèi)大循環(huán)為主體、國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局下，憑借龐大的內(nèi)需市場和人才紅利，以及全球最完善的製造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈體系，中國製造必然強勢崛起。事實上，諸多機構(gòu)在2021投資策略中，也明確指出看好今年優(yōu)質(zhì)製造企業(yè)在資本市場的表現(xiàn)。
我們預(yù)期，作為全行業(yè)唯一一家能夠?qū)崿F(xiàn)全球布局，發(fā)揮全球市場、供應(yīng)鏈優(yōu)勢，「高端製造體系」規(guī)模最大、最完善的半掛車和專用車高端製造領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，中集車輛將成為中國製造業(yè)崛起過程中優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的之一。